专题：美12月核心CPI同比增2.6%小麦策略，低于预期
最新公布的消费者与批发通胀数据显示，物价仍具黏性，这也强化了市场的普遍预期 —— 美联储官员短期内不会降息。
与此同时，美联储官员正深入分析各项数据，以预判 2026 年全年通胀走势，并据此规划本年度的利率决策方向。
美国劳工部于周三发布了一份延迟公布的报告，将 10 月与 11 月的数据合并披露（此前因政府停摆导致报告推迟发布）。报告显示，衡量终端消费前通胀水平的批发价格指数，11 月同比上涨 3%，10 月同比上涨 2.8%。
能源价格飙升是推高通胀数据的重要因素。但即便剔除能源、波动较大的食品价格及贸易服务价格后，截至 11 月的 12 个月里，核心批发价格指数仍上涨 3.5%，创下自同年 3 月以来的最大同比涨幅。
单从表面看，物价涨幅颇为显著，但进一步分析可发现，美国劳工统计局公布的生产者价格指数（PPI）实则反映出批发端通胀压力已有所缓和。
这份延迟发布的 10-11 月指数，高于去年年底市场的多数预期，但这一结果在很大程度上源于 9 月数据的修正调整。
凯投宏观北美副首席经济学家斯蒂芬・布朗在一份报告中写道：“美联储需要关注的关税影响至多只是初步显现 —— 核心个人消费商品生产者价格指数在 9 月和 10 月均强劲上涨 0.5%小麦策略，不过到 11 月已回落 0.1%。”
周二发布的 12 月消费者价格指数（CPI）新数据显示，2025 年收官之际，通胀依旧维持黏性。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心消费者价格指数同比上涨 2.6%，较 2.7% 的市场预期低 0.1 个百分点。但需要注意的是，这一数值与去年 9-11 月的水平持平，且仍高于美联储设定的 2% 通胀目标。
布朗表示，综合消费端与批发端的物价数据初步估算，美联储更青睐的通胀衡量指标 —— 核心个人消费支出价格指数（PCE）可能升至 3%，而此前三个月，该指数按其测算一直稳定在 2.8%。
美联储发布的《褐皮书》—— 汇总了其下辖 12 个地区储备银行的经济轶闻报告 —— 指出，今年 1 月前两周，关税带来的成本压力是各地区反馈的共性问题。
起初自行消化关税成本的企业，为维持利润率，正开始将成本转嫁给消费者，不过零售、餐饮等部分行业对此仍持谨慎态度。报告提到，企业预计物价涨幅将有所放缓，但在消化前期新增成本的过程中，物价仍会维持在高位。
总体来看，美联储 12 个辖区中有 8 个的经济活跃度出现小幅回升，3 个辖区经济状况持平，1 个辖区经济温和下滑。相较于此前连续三期《褐皮书》多数辖区报告经济无明显变化的情况，本次数据已出现改善。
美联储官员深入研判通胀数据
费城联邦储备银行行长安娜・保尔森于周三表示，她认为关税引发的物价上涨主要集中在商品领域，而非服务领域小麦策略，她强调这不会引发持续性通胀。保尔森指出，关税的影响或将在今年上半年集中显现，到下半年，商品价格涨幅有望回落至美联储 2% 的通胀目标水平。
保尔森称：“我对通胀走势持审慎乐观态度，我认为，到今年年底，通胀的环比折年率有望接近 2%—— 也就是说，尽管全年同比通胀率可能仍会略高于目标，但三个月环比折年率将在年底降至 2%。”
基于通胀有望放缓、就业市场趋于稳定的判断，保尔森预计，美联储或将在今年晚些时候对利率进行 “小幅微调”。
美联储理事斯蒂芬・米兰在周三表示，他预计服务和住房领域的通胀回落，将抵消商品价格上涨带来的影响，并计划在今年降息 150 个基点。这一降息幅度远超美联储官员的中位预期 —— 今年仅降息 25 个基点。
米兰认为，当前有必要下调利率，原因在于美国的 “中性利率”（即既不刺激也不抑制经济增长的基准利率水平）已有所走低。他指出，移民政策收紧导致人口增速放缓，而这一趋势或将进一步拉低通胀水平。
米兰并不认为是关税推高了商品价格，但对于商品涨价的真正原因，他坦言 “尚无定论”。
他表示：“这个问题我无法给出确切答案。我认为存在几种可能性，但没有一种能完全令人信服。” 这些潜在因素包括疫情的持续影响，以及科技行业出口管制等国际形势变化。
明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔・卡什卡利于周三称，他认为通胀正处于下行通道，但关键问题在于回落的速度有多快。
卡什卡利表示：“目前的疑问是，到今年年底，通胀率会降至 2.5%，还是低于这一水平，抑或是高于这一水平？我无法确定，对此也没有十足的把握。”
他称，自己确信住房通胀正稳步下行，但同时也在密切关注商品通胀的黏性，以及服务通胀是否会持续回落。
卡什卡利提醒道，美联储手中仅有利率调控这一种 “钝器”。他指出，高收入群体当前处境良好，但低收入群体正饱受通胀之苦，这种困境并非源于失业，而是通胀本身。
他表示：“这对美联储而言是一个难题。如果我们说‘要不降息刺激就业市场、帮扶普通家庭吧’，结果可能会适得其反，反而加剧通胀问题。”“眼下，即便大幅降息或许能在一定程度上提振就业市场，但那些低收入家庭面临的通胀困境，很可能并不会得到改善。”
卡什卡利认为，美国经济目前表现强劲，强劲的消费支出与人工智能领域的投资热潮，有望在今年延续。
他说：“总体而言，美国经济的韧性相当足。我原本以为，在高利率环境下，经济增速会出现更明显的放缓。这让我不禁产生疑问 —— 当前的货币政策到底算不算紧缩？”
市场普遍预期，美联储将在 1 月底的货币政策会议上维持利率不变，继续将基准利率保持在 3.5%-3.75% 的区间。去年秋季，美联储已累计降息三次。
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责任编辑：郭明煜 小麦策略
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